需求放缓背景下宏观政策应适时适度逆周期调节

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  2019年二季度6.2%的经济增速比一季度下降0.2个百分点,上半年经济增长率为6.3%,为1990年以来的最低增长率。经济增长放缓表明第二季度需求减弱,产量增速放缓。但是,经济运行中出现了一些积极的现象。宏观经济政策的反周期调整和税费的减少已经并将继续有效,这将有助于经济稳定。随着中国经济运行进入结构转型升级阶段,经济增长适度放缓是正常现象,重点是经济增长质量的不断提高。

三大需求是混合的。

仍然需要警惕需求减弱的风险

在第二季度,投资将先下降然后上升,预计下半年将稳定下来。 1 - 6月,固定资产投资增长5.8%,比上季度下降0.5个百分点。基础设施,制造业和房地产投资增速低于第一季度,投资需求减弱。然而,第二季度的投资增长率首先下降然后上升。 1 - 6月的投资增速比1 - 5月高出0.2个百分点。 6月份出现了稳定的积极现象。 1 - 6月,基础设施投资增长4.1%,增速仍然较低,1 - 5月份略有上升0.1个百分点。自年初以来,已经引入了大量基础设施项目,并提前发布了新的地方政府债务限额。地方特殊债券的规模也大幅增加,但刺激基础设施投资增长率的效果似乎并不明显。当地的特殊债务政策放松了。6月,《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》发布,预计下半年基础设施投资增速将上升。 1 - 6月房地产开发投资增长10.9%,比上月回落0.3个百分点。房地产投资的增长率可能会在下半年下降,但仍可能保持在相对较高的水平,预计明显快于固定资产投资和基础设施投资的增长。 1至6月制造业投资增长3%,虽然增长率较低,但已连续两个月上升。在降低制造业税率和提高研发费用加扣除率的作用下,下半年减税和减费的作用将逐步得到体现,这将促进制造业投资期望的提高。

消费业务相对稳定,对经济增长的贡献有所下降,但仍是主要的动能。 1 - 6月消费量增长8.4%,比第一季度增长0.1个百分点。消费增长的增长更多是由价格上涨引发的。第二季度CPI平均增长率上升至2.6%,比第一季度上升0.8个百分点,并提升了名义消费增长率。如果扣除价格因素,1 - 6月的实际消费量增长6.7%,比第一季度下降0.2个百分点。受实际消费增长放缓影响,最终消费支出增长对经济增长的贡献率为60.1%,比第一季度下降5个百分点。虽然消费对经济增长的贡献率下降,但仍然是经济增长的主要动能。

今年上半年,净出口在推动经济增长方面发挥了更大的作用。今年上半年,进出口总额1亿元,同比增长3.9%;出口增长速度快于进口增长率,顺差1亿元,同比增长41.6%。第二季度,净出口受经济增长的积极推动,对经济增长的贡献率达到20.7%,这是过去十年的高点。目前外部需求减弱对经济增长的直接影响有限,但经济衰退的贸易顺差难以维持。全球经济增长放缓,再加上去年同期基数较高,下半年出口增速可能大幅放缓,并可能出现负增长。

经济运行放缓并趋于稳定

今年下半年的增长可能会在目标范围内波动

这两大股票反映了疲弱的增长势头。从工业企业库存的角度来看,目前正处于去库存阶段。自2018年下半年以来,工业企业成品库存指数持续下降。截至2019年第一季度末,工业企业成品库存指数已下降至0.3%。企业将降低他们补充成品的意愿,库存下降周期可能需要维持一段时间。从房地产库存的角度来看,补货阶段即将结束。

受国内外需求影响,虽然下半年经济增长放缓,但总体保持稳定,年增长率在6%-6.5%的目标范围内。在目前情况下运营,全年可能增加约6.3%。

反周期控制政策是及时和适当的

已经并将继续发布效力

面对内需和外需的疲弱压力,下半年的反周期调整工作需要适度增加,以确保经济在合理范围内运作。财政政策得到加强,以提高效率,地方政府的特殊债务政策适度放松。货币政策应在适当的时候适度放松,以提振市场信心。

应进一步加强积极的财政政策,提高效率。从上半年财政收支的实施情况来看。财政政策的稳定增长有所增加。影响财政政策的主要因素是财政收入减少。自第二季度以来,财政收入增长已经放缓。 1 - 6月累计财政收入增长3.4%,比第一季度和去年同期下降2.8个百分点和7.2个百分点。下半年财政收入和支出的压力可能会增加,这可能会限制积极的财政政策。因此,有必要增加收入,减少支出,提高财务使用效率。一方面,有可能逐步恢复国家机构的集体存款和财政存款,以有效地刺激总需求。全国集团存款和财政存款总额约为35万亿元。如果能够振兴10%,将有高达3.5万亿元的资金可用。另一方面,下半年要全面实施2万亿元减税减费工作,减轻实体经济特别是制造业的负担。

为了更好地发挥宏观政策反周期调整的作用,地方政府的特殊债务政策可以进一步放宽,充分发挥特殊债券的作用,扩大需求,稳定增长。

货币政策应该适度且略微宽松。随着美国对降息的预期持续增加,中国货币政策调整的压力在一定程度上得到缓解,为中国采取货币政策支持实体经济提供了更好的外部环境。存款准备金率可能会导致结构性降级以增加有针对性的支持。

从中长期来看,中国目前的存款准备金率仍居高不下,还有进一步下调的空间。从中国目前的经济结构来看,实体公司尤其是中小企业对利率不敏感,基准利率调整应该相对谨慎。重点是促进利率一体化,平滑货币政策传导渠道。 MI和M2有所反弹,市场流动性相对充裕,市场利率已降至较低水平,货币乘数急剧上升。因此,货币政策不应在很大程度上进一步调整。